ZZH:估值的角色和方法

Sun, 06 Jan 2008 15:06:48 GMT

一切资产都可估值，但领域不同，估值的角色和方法不同。

估值的角色：在投资组合管理中，估值的角色很大部分是由投资者的投资哲学所决定。
1. 技术分析者 - 很少进行估值
2. 基本面分析者 - 估值是核心
    2.1 宏观经济分析者（趋势投资者） - 主要对市场整体和行业进行估值
    2.2 微观经济分析者 - 主要对个股进行估值
        2.2.1 市场专利型投资者 - 如巴菲特
3. 消息面投资者 - 很少进行估值
4. 信奉市场有效性的投资者 - 很少进行估值

估值的方法有3种：
1. DCF (Discounted Cash Flow)
2. 相对估值法 (relative valuation)
3. 期权估值法 (contingent claim valuation)

- 读 Investment Value 2nd Edition & 价值投资- 从格雷厄姆到巴菲特 2008/1/6

ZZH:估值的哲学基础和迷思

Sun, 06 Jan 2008 09:31:53 GMT

资产投资和管理的成功关键在于：不仅要理解价值是什么（未来现金流的折现），而且要理解价值的来源（资产价值、盈利能力价值和成长性价值）。不同资产的评估方法不同，但基本原理有很大共性。估值具有不确定性，这种不确定性多来自资产本身，尽管估值模型也添加了估值的不确定性。

估值的哲学基础
投资的搏傻观念认为：资产的价值是不重要的，只要存在更大的傻瓜愿意购买资产，那么该资产就是值得投资的。虽然搏傻也能带来利润，但是这是个危险的游戏，因为你无法保证在出卖资产时，有购买者存在。

理性投资的一个信条就是：投资者不购买价（价格）超所值（价值）的资产，而力求用最便宜的价格购买资产，也就是所谓的“用50块钱购买值100块钱的东西”。任何资产的价格都应该反映出该资产期望产生的现金流。

估值的几个迷思：
1. 因为估值模型是数量化的，所以，估值是客观的。- 事实是：在估值中，存在大量的主观色彩。要消除主观偏见，保持客观应该不要在估值就做出高估或者低估的判断，而且尽可能少地关心资产是被高估或低估。对于机构或者其他人的观点，应该首先辨别他们在估价中存在的主观偏见，要对他们的结论保持审慎和怀疑。
2. 充分研究和良好实施的估值是永恒的。- 事实是：世界上唯一不变的是变化，估值是具有时效性的，必须常估常新，以时俱进。
3. 一个好的估值是精确的。- 事实是：好的估值应该有个合理的估值边界。好的投资应该是在估值和价格之间有个合理的安全边际，理论上这个安全边际是价值的1/2，至少不低于价值的1/3。
4. 越量化的估值越好。事实是：估值模型应该力求简单。除非必要，不多采用估值参数，力求恰好；寻求最好的性（构造模型得到的好处）价（构造模型所花的代价和可能的错误）比；模型本身不估值，而是你-模型构造者估值。
5. 要依据估值赚钱，必须假定市场无效。- 事实是：市场有无效和有效的时刻。没有市场的有效性，想利用市场的无效性来获取利润是不可能的，因为获利必须依赖于价格向价值的回归。多数情况下，我们应该假定市场是有效的、正确的，而我们的估值和判断是错误的，这样，我们才能用更审慎的态度看待估值和投资。
6. 估值结果重要，而过程不重要。- 事实是：结果是按照什么样的过程产生的是很重要的。

- 读 Investment Value 2nd Edition & 价值投资- 从格雷厄姆到巴菲特 2008/1/6

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